TL;DR

本文深入研究了 DeFi 杠桿的多樣性和應(yīng)用場(chǎng)景，詳細(xì)分析了代碼層面的漏洞，同時(shí)提出了杠桿協(xié)議關(guān)鍵的安全要點(diǎn)。

DeFi 杠桿簡(jiǎn)介

最近 dYdX V4的推出引發(fā)了大家對(duì)永續(xù)合約交易所的大量關(guān)注和參與。dYdX 成功應(yīng)用了杠桿交易的案例，而我們不僅應(yīng)該期待 dYdX V4 的巨大潛力，更要注重杠桿協(xié)議的安全性。接下來，我們將會(huì)結(jié)合具體的代碼分析和示例帶領(lǐng)大家熟悉不同的杠桿策略和安全考量。

什么是杠桿

在金融領(lǐng)域，杠桿是一種策略，依賴于借入資金以增加投資的潛在回報(bào)。簡(jiǎn)而言之，投資者或交易員借入資金，以放大對(duì)特定類型的資產(chǎn)、項(xiàng)目或工具的敞口，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過僅依賴自己的資本所能達(dá)到的程度。通常情況下，通過使用杠桿，投資者能夠在市場(chǎng)上放大其購(gòu)買力。

DeFi 交易中的杠桿

使用杠桿是加密資產(chǎn)交易中最重要且常見的特性之一。在去中心化交易所成立后不久，盡管加密市場(chǎng)已經(jīng)表現(xiàn)出高度波動(dòng)性，但使用杠桿進(jìn)行交易變得越來越流行。

與傳統(tǒng)金融一樣，交易員使用杠桿要么僅僅是為了借入資金以增加其購(gòu)買力，要么是為了利用各種金融衍生品，如期貨和期權(quán)。

杠桿比例也從 3 倍、5 倍增加到超過 100 倍。更高的杠桿意味著更高的風(fēng)險(xiǎn)，但正如大多數(shù)中心化交易所所見，隨著杠桿交易量的增長(zhǎng)，這是尋求更高回報(bào)的激進(jìn)交易員愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

杠桿分類詳解

就 DeFi 而言，杠桿產(chǎn)品主要分為四種類型，其產(chǎn)生杠桿的機(jī)制各不相同：杠桿借貸，保證金交易杠桿，永續(xù)合約杠桿，杠桿代幣。

杠桿借貸

DeFi 借貸和借出是最早也是最大的 DeFi 應(yīng)用之一，市場(chǎng)上已經(jīng)有像 MakerDao、Compound、AAVE、Venus 等巨頭在運(yùn)營(yíng)。通過借貸加密資產(chǎn)獲取杠桿的邏輯很簡(jiǎn)單。

例如，如果你持有 1 萬(wàn)美元的以太幣（ETH）并看漲，你可以將你的 ETH 作為抵押存入 Compound，并借出 5,000 美元的 USDC，然后用這 5,000 美元的 USDC 交易換取另外 5,000 美元的 ETH。這樣你將在 ETH 上獲得 1.5 倍杠桿，相比于你最初的 1 萬(wàn)美元資本，你將獲得 1.5 萬(wàn)美元的 ETH 敞口。

同樣，如果你看跌，你可以選擇存入穩(wěn)定幣并借出 ETH。如果 ETH 價(jià)格下跌，你可以以更低的價(jià)格在市場(chǎng)上購(gòu)買 ETH 并償還債務(wù)。

需要注意的是，由于你將從一個(gè)去中心化協(xié)議中借款，如果抵押物的價(jià)值下降或你所借資產(chǎn)的價(jià)值超過一定閾值，你可能會(huì)被清算。

保證金交易杠桿

通過 DeFi 借貸，你可以用這些數(shù)字資產(chǎn)做你想做的事。DeFi 保證金交易更注重增加頭寸規(guī)模（增加購(gòu)買力），被認(rèn)為是真正的“杠桿頭寸”。然而，有一個(gè)重要的區(qū)別——在保證金頭寸仍然開放時(shí)，交易者的資產(chǎn)充當(dāng)了借款資金的抵押品。

dYdX 是知名的去中心化保證金交易平臺(tái)，允許最高杠桿為 5 倍。在 dYdX 的保證金交易中，交易者使用自己的資金作為擔(dān)保，將其原始本金放大數(shù)倍，并使用這些放大的資金進(jìn)行更大規(guī)模的投資。

交易者需要支付利息費(fèi)用以及與交易相關(guān)的費(fèi)用。該頭寸不是虛擬構(gòu)造的，它涉及到實(shí)際的借款和購(gòu)買/賣出。

如果市場(chǎng)朝不利的方向發(fā)展，交易者的資產(chǎn)可能無法完全償還借款。為防止這種情況發(fā)生，協(xié)議將在達(dá)到一定的清算比例之前清算你的頭寸。

對(duì)于保證金交易中杠桿如何變化——

假設(shè)你在保證金交易中看漲 ETH 3 倍，但又不愿意時(shí)常調(diào)整敞口。

你持有 100 美元的 USDC，借入另外 200 美元的 USDC，用于交易 300 美元的 ETH 以建立所需的 ETH 多頭頭寸。杠桿水平為 300 美元 / 100 美元 = 3 倍。

如果 ETH 的價(jià)格上漲 20%，你的利潤(rùn)將為 300（1+20%）-300 = 60 美元。你相對(duì)于被清算的風(fēng)險(xiǎn)更低，而實(shí)際的杠桿水平降低為 360/（360-200）= 2.25 倍。換句話說，你在 ETH 價(jià)格上漲時(shí)會(huì)自動(dòng)減杠桿。

如果 ETH 的價(jià)格下跌 20%，你的虧損將為 300（1-20%）-300 = -60美元。在涉及清算的方面，你處于更危險(xiǎn)的位置，而實(shí)際的杠桿水平會(huì)自動(dòng)增加為 240/（240-200）= 6 倍。換句話說，你在 ETH 價(jià)格下跌時(shí)會(huì)重新平衡杠桿，這表明你比之前處于更高的風(fēng)險(xiǎn)位置。

因此，盡管你可能認(rèn)為通過進(jìn)行固定的 3 倍保證金交易，可以保持不變的杠桿，但實(shí)時(shí)的杠桿是不斷變化的。請(qǐng)查看下圖，了解根據(jù)價(jià)格變動(dòng)杠桿將會(huì)如何變化[1]。

永續(xù)合約杠桿

永續(xù)合約類似于傳統(tǒng)的期貨合約，但沒有到期日。永續(xù)合約模仿基于保證金的現(xiàn)貨市場(chǎng)，因此交易接近基礎(chǔ)參考指數(shù)價(jià)格。

有許多 DeFi 項(xiàng)目為交易者提供永續(xù)合約，如 dYdX、MCDEX、Perpetual Protocol、Injective 等。許多交易者可能很難區(qū)分在保證金交易和永續(xù)合約上的區(qū)別 —— 實(shí)際上，它們都涉及用戶的杠桿。

然而，在杠桿機(jī)制、費(fèi)用和杠桿水平上存在一些差異。

永續(xù)合約是一種交易合成資產(chǎn)的衍生產(chǎn)品，具有按保證金進(jìn)行交易的特性。對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的跟蹤以一種合成的方式進(jìn)行，無需交易實(shí)際的基礎(chǔ)資產(chǎn)。但是，保證金交易涉及實(shí)際借款和實(shí)際加密資產(chǎn)的交易。

隨著永續(xù)合約的出現(xiàn)，出現(xiàn)了資金費(fèi)率的概念，其目的是保持永續(xù)合約的交易價(jià)格與基礎(chǔ)參考價(jià)格保持一致。如果合約價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，則多頭將支付空頭。換句話說，交易者需要不斷為借款支付費(fèi)用。

永續(xù)合約中的杠桿通常比保證金交易中的杠桿更高，可以高達(dá) 100 倍。清算和實(shí)際杠桿機(jī)制與保證金交易相同。

杠桿代幣

杠桿代幣是一種衍生品，為持有者提供對(duì)加密貨幣市場(chǎng)的杠桿敞口，而無需擔(dān)心積極管理杠桿頭寸。雖然它們?yōu)槌钟姓咛峁┝烁軛U敞口，但不要求他們處理保證金、清算、抵押品或資金費(fèi)率。

杠桿代幣與保證金交易/永續(xù)合約的最大區(qū)別在于，杠桿代幣將定期或在達(dá)到一定閾值時(shí)重新平衡，以保持特定的杠桿。

這顯然與保證金交易和永續(xù)合約不同 - 這些產(chǎn)品的實(shí)際杠桿根據(jù)價(jià)格波動(dòng)不斷變化，即使交易者最初可能指定了一個(gè)杠桿水平。

讓我們看一下上面的 3 倍 ETH 示例中重新平衡的工作方式：

你持有 100 美元的 USDC 并購(gòu)買一個(gè) ETHBULL（3 倍）杠桿代幣。協(xié)議將自動(dòng)借入 200 美元的 USDC 并交易 200 美元的 ETH。

假設(shè) ETH 的價(jià)格上漲了 20%，而 ETHBULL（3 倍）代幣價(jià)格在重新平衡之前上升到 300*(1+20%)-200 = 160 美元?，F(xiàn)在，你的實(shí)際杠桿變?yōu)?2.25（360/160），低于目標(biāo)杠桿。

在重新平衡過程的一部分，協(xié)議將從穩(wěn)定幣池中借入更多的美元，并購(gòu)買額外的 ETH 代幣，以將杠桿調(diào)回到 3 倍。在我們的示例中，協(xié)議將再借入 120 美元并將其兌換成 ETH。因此，總杠桿再次變?yōu)椋?60+120）/160 = 3 倍。

假設(shè) ETH 的價(jià)格下跌了 20%，而 ETHBULL（3 倍）代幣價(jià)格在重新平衡之前下降到 300*(1-20%)-200 = 40 美元。現(xiàn)在，你的實(shí)際杠桿將變?yōu)?6（240/40），高于目標(biāo)杠桿。

在這種情況下，協(xié)議將出售 ETH 代幣并償還未償還的債務(wù)以降低杠桿。在這個(gè)例子中，協(xié)議將出售 120 美元的 ETH 以支付給池。債務(wù)將變?yōu)?80 美元，總杠桿再次為（240-120）/40 = 3 倍。

換句話說，杠桿代幣將在盈利中自動(dòng)重新杠桿，而在虧損中去杠桿，以恢復(fù)其目標(biāo)杠桿水平。如果這個(gè)機(jī)制運(yùn)作良好，即使在不利的市場(chǎng)趨勢(shì)中，杠桿代幣持有者也不會(huì)被清算，因?yàn)槿ジ軛U機(jī)制將不斷降低用戶的有效杠桿水平。

因此，在杠桿代幣模型中的借貸池將免于清算風(fēng)險(xiǎn)，比保證金交易中的借貸池更安全。

杠桿應(yīng)用案例

我們已經(jīng)了解了一些杠桿的常見 DeFi 協(xié)議類型，接下來我們結(jié)合具體的 DeFi 協(xié)議詳解杠桿的應(yīng)用。

GMX

GMX[2] 是一個(gè)去中心化的現(xiàn)貨和永續(xù)交易所，為交易者提供高達(dá) 50 倍杠桿的資產(chǎn)交易能力。該協(xié)議目前在 Arbitrum 和 Avalanche 上運(yùn)行。在 GMX 上，交易者完全了解對(duì)手方的情況，這與在 CEX 上交易完全不同。GMX 與其他永續(xù)合約協(xié)議如 dYdX 不同，它完全在鏈上運(yùn)作，并使用 AMM 功能來實(shí)現(xiàn)杠桿交易。

GMX 與其他服務(wù)的不同之處在于它是一個(gè)提供杠桿交易服務(wù)的去中心化交易所。在這方面，它將類似于 Uniswap 等其他 DeFi 交易所的體驗(yàn)與 Binance 等提供的杠桿交易服務(wù)相結(jié)合。

GMX 有一個(gè)流動(dòng)性池 GLP，這是一個(gè)為保證金交易提供流動(dòng)性的多資產(chǎn)池：用戶可以通過鑄造和銷毀 GLP 代幣來做多/ 做空和執(zhí)行交易。該池從交易和杠桿交易中賺取 LP 費(fèi)用，這些費(fèi)用會(huì)分配給 GMX 和 GLP 持有人。

為了進(jìn)行杠桿交易，交易者將抵押品存入?yún)f(xié)議中。交易者可以選擇最高 50 倍的杠桿，杠桿越高，清算